El BCRA acumuló reservas pero el crédito privado quedó congelado
En mayo el Banco Central sumó USD 3.678 millones a las reservas internacionales. Sin embargo, los bancos pagaron menos tasa por los plazos fijos y mantuvieron caras las líneas de crédito para cubrirse de la morosidad. En este contexto, el dólar oficial marcó un cambio de tendencia.
En el mes de mayo el Banco Central (BCRA) aceleró su proceso de acumulación de reservas internacionales. Sin embargo, el mercado de pesos funcionó bajo una paradoja donde la baja de tasas de interés de los plazos fijos y la selectividad bancaria frenaron el crédito al consumo.
Las reservas internacionales del BCRA finalizaron en el mes de mayo con un saldo de USD 48.193 millones, lo que significó un incremento de USD 3.678 millones respecto al cierre de abril.
Esta dinámica positiva se puede explicar principalmente por tres factores:
Compras en el mercado libre de cambios: El BCRA adquirió USD 2.601 millones en mayo.
Financiamiento local: Contribuyeron a la suba el incremento en las cuentas de efectivo mínimo de los bancos y la colocación de deuda por parte del Tesoro en moneda extranjera mediante las licitaciones de BONAR 2027 y 2028.
Desembolso del FMI: Hacia finales de mes ingresaron USD 1.043 millones correspondientes a la segunda revisión del acuerdo de facilidades extendidas.
En el acumulado de Enero-Mayo de 2026 el BCRA acumuló reservas internacionales por un total de USD 9.756 millones.
Sin embargo, este proceso se aceleró en mayo con la acumulación de USD 3.678 millones.
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| Compras de divisas por parte del BCRA. Fuente: BCRA |
La paradoja de los pesos: Inyección versus Absorción
La fuerte compra de dólares por parte Banco Central implica, una impresionante inyección de pesos a la economía (creación primaria). Sin embargo, la Base Monetaria se contrajo un 2,8% en términos reales y sin estacionalidad (s.e.) en mayo, acumulando una caída del 8,6% en el año.
Este fenómeno se explica por los agresivos mecanismos de absorción que se activaron en paralelo a la inyección de pesos.
El efecto expansivo de la compra de dólares fue esterilizado por el BCRA a través de operaciones de mercado y pases (repos), sumado al apretón monetario, el cual es totalmente contractivo, que realizó en las licitaciones de deuda en pesos el Tesoro, o sea, Luis Caputo.
Hay que sumar al análisis la distribución de las utilidades del ejercicio 2025 del BCRA. De los $34,3 billones de ganancia, el Directorio transfirió $24,4 billones al Tesoro en concepto de dividendos, pero esta operación no implicó expansión monetaria.
¿Pero.. cómo fue posible?
Porque $18,4 billones se destinaron a la recompra de Letras Intransferibles en poder del Central y los $6 billones restantes se congelaron en depósitos dentro de la misma entidad.
La baja de las tasas de los plazos fijos y la disminución del crédito
A pesar de la baja de tasas de interés —lo que provocó una migración de fondos desde los plazos fijos tradicionales hacia los medios de pago líquidos (M2 privado transaccional)—, el financiamiento en pesos al sector privado no reaccionó. Al contrario, registró una leve contracción del 0,2% real s.e. respecto a abril.
Aquí operó la paradoja central del mes, explicada por un comportamiento asimétrico en las tasas de los bancos. La dinámica de las tasas que, por un lado, disminuyeron el rendimiento que pagaban por los plazos fijos pero, al mismo tiempo, mantuvieron elevadas las tasas de los préstamos.
Esta jugada comercial persiguió dos objetivos:
Ampliar el margen de ganancia (spread): Mejorar los rendimientos de la intermediación financiera en el corto plazo obteniendo mayores beneficios con la cartera del sector privado.
Filtro contra el riesgo: Ante la incertidumbre económica, las entidades financieras priorizaron cuidar la calidad de su cartera y bajar la morosidad por sobre el volumen de negocio.
Al aplicar estas condiciones y ponerse selectivos con sus clientes, los bancos interrumpieron la creación secundaria de dinero (el dinero que se genera en la economía a través del multiplicador del crédito):
Crédito al consumo en baja: Al consumidor le bajaron el premio por ahorrar pero le mantuvieron el costo de financiarse. Como resultado, los préstamos al consumo (tarjetas y personales) y aquellos con garantía real (hipotecarios y prendarios) lideraron la caída real.
Crédito corporativo en alza: En contraste, el crédito comercial (líneas a empresas de primera línea, con tasas negociadas y menor riesgo de incobrabilidad) se expandió un 1,1% real s.e.
Dólar: ¿Cambio de tendencia?
La política de reducción de tasas de interés de los plazos fijos empezó a pasar factura en el mercado cambiario. Con rendimientos que dejaron de convalidar las expectativas de inflación de los inversores, la demanda comenzó a volcarse paulatinamente hacia la cobertura en moneda dura, es decir, el dólar.
Por ende, dólar oficial cerró mayo al alza y siguió subiendo en los primeros días de junio.
En este contexto, el BCRA logró el objetivo de robustecer sus reservas, pero el costo de licuar los depósitos a plazo fijo y congelar el crédito empezó a redefinir el escenario cambiario para el presente mes de junio.
