Licitación del Tesoro: El mercado priorizó la cobertura por inflación y el rollover alcanzó el 138,5%

El tesoro absorbió más pesos de la economía y colocó deuda en dólares en el mercado local. 

En un contexto económico y financiero cada vez más volátil e incierto, exacerbado por el conflicto bélico en Medio Oriente, que encarece materias primas clave como el petróleo e impulsa aún más a la inflación local, el equipo económico debía enfrentar una holgada licitación de deuda en pesos.

En ese sentido, los inversores se volcaron masivamente en la búsqueda de cobertura. 

La cantidad de pesos ofertados fue por un total de $12,53 billones, superando los vencimientos de la deuda del día. 

Aprovechando la fuerte demanda, la Secretaría de Finanzas adjudicó esta semana deuda en pesos por un total de $11,04 billones, absorbiendo más pesos de la economía.

Esto representa un rollover de 138.52% sobre los vencimientos.

Ahora bien, la particularidad de esta licitación es que los inversores optaron en un 75 %, por instrumentos a tasa variable. Es decir, no se posicionaron en instrumentos a tasa fija, sino en instrumentos que te pagan la inflación, por la evolución del precio del dólar o según la tasa TAMAR.

Composición de de la licitación de deuda en pesos por instrumento

Ajustables por CER (Inflación): Fue el segmento con mayor volumen y representaron el 54% del total de la deuda adjudicada.

Se emitieron dos bonos que pagan la inflación más una tasa de interés. Por ende, le ganan a la inflación y tienen la particularidad de que son a largo plazo.

• TZXS7 (30/05/2027): $1,14 billones, rinde inflación más un 4,47% de interés.

• TZXS8 (29/09/2028): $4,78 billones, rinde inflación más un 7,75% de interés.

Tasa Variable (TAMAR): Tuvo una participación importante, siendo de largo plazo y representando el 19% del total de la deuda adjudicada. Sigue la evolución de los plazos fijos mayoristas y paga una tasa adicional.

•  TMF27 (26/02/2027): $2,11 billones con un margen de 4,90% de interés.

Dólar Linked: Este bono que sigue la devaluación oficial represento el 3% del total de la deuda adjudicada.

• TZV28 (30/06/2028): $0,28 billones. Paga una tasa del 8,46% adicional sobre la devaluación del oficial.

Tasa Fija (LECAPS): La Lecap, que en licitaciones anteriores eran el instrumento estrella, por el cual se accedía a tasas de interés reales positivas, en esta oportunidad tuvieron una adhesión por el 25% del total.

• S17L6 (17/07/2026): $2,75 billones con una tasa efectiva mensual (TEM) del 2,16%. 

Resultados de la licitación de instrumentos en dólares (Hard Dollar)

Además de los vencimientos de la deuda en pesos, la Secretaría de Finanzas licitó dos bonos en dólares, por los cuales capto la suma de USD 293,60 millones pagaderos exclusivamente en dólares estadounidenses.

Sin embargo, la demanda por estos instrumentos superó los USD 688 millones. Por ende, al fuerte apetito del mercado por asegurar rendimientos en moneda dura, el Tesoro debió aplicar mecanismos de prorrateo significativos en ambos instrumentos licitados. 

En la reapertura del BONAR 2027 (AO27), con vencimiento el 29 de octubre de 2027, se adjudicaron USD 150 millones a un precio de corte de USD 1.015,33 por cada VNO 1.000, convalidando una tasa nominal anual (TNA) del 5,00% y una tasa de retorno (TIREA) del 5,12%.

Por otro lado, el nuevo BONAR 2028 (AO28), con vencimiento el 31 de octubre de 2028, también adjudicó USD 150 millones a un precio de USD 942,00, lo que representó una TNA del 8,52% y una TIREA del 8,86%.

La presión de la demanda se reflejó en los factores de prorrateo ya que solo se entregó el 33,52% de lo solicitado para el tramo 2027 y el 51,30% para el tramo 2028.

Ante este escenario, el próximo lunes 30 de marzo se abrirá una segunda vuelta por adhesión, de 11:00 a 13:00 hs, donde se podrán colocar hasta USD 100 millones adicionales de valor nominal a los precios de corte ya establecidos, permitiendo canalizar el excedente de liquidez que quedó fuera de la licitación primaria.

La particularidad de la licitación de los bonos que pagan en dólares, es que el bono que vence en el 2028 paga un premio superior al que vence en el 2027.

Este diferencial de tasa es consecuencia de la incertidumbre. El pago de la amortización del capital del AO27 se da dentro del periodo del actual gobierno, el cual, asegura que va honrar el pago. 

En cambio, el bono que paga amortización en el 2028 no se da dentro del periodo del actual gobierno. En ese sentido, el inversor exige una tasa mayor para prestarle dólares al estado nacional.