El Tesoro adjudicó $9,92 billones: Fuerte absorción de pesos para combatir la inflación y planchar al dólar
La estrategia apunta a secar la plaza de pesos y postergar vencimientos de la deuda. La batalla se centra en morigerar la aceleración de precios y evitar un salto del dólar.
Luego de conocido el dato de inflación de marzo, en donde llegó a un nuevo pico del 3,4%, lo que profundizó la escalada inflacionaria, el equipo económico apuntó todos los cañones a absorber pesos de la economía y extender los plazos de los vencimientos. Todo esto en un contexto donde el dólar sigue bajando pese a las sucesivas compras diarias de dólares por parte del BCRA.
La licitación cerró con un rollover del 127%, lo que significa que el Tesoro no solo cubrió todos los vencimientos del día, sino que capturó un excedente de pesos muy significativo.
Lo más llamativo de esta rueda fue la fuerte participación en instrumentos a tasa fija, marcando un cambio de tendencia respecto a la licitación anterior, donde los inversores buscaban refugio casi exclusivamente en títulos indexados.
Aquí surge la gran paradoja del mercado actual:
Tasa vs. Inflación: Con un corte del 2,00% TEM en las LECAP, la tasa fija parece quedar por debajo del último dato de inflación (3,4%).
Tasa vs. Dólar: Sin embargo, si medimos ese rendimiento en dólares —en un contexto donde el tipo de cambio se mantiene estable o incluso a la baja—, la ganancia resulta sumamente atractiva para los inversores. Es una apuesta a la estabilidad del programa económico.
Por otro lado, la deuda a tasa variable e indexada (CER) cumplió su función de cobertura contra la inflación para quienes buscan proteger su capital a largo plazo.
No obstante, hay riesgo, porque dependiendo del plazo y del instrumento elegido, estos bonos pueden terminar perdiendo frente al dólar si la moneda estadounidense crece más que la inflación.
Deuda en pesos: plazos y tasas
La adjudicación en moneda local estuvo marcada por un estiramiento de los plazos, buscando despejar el horizonte de compromisos para más adelante.
1. Apuesta a la tasa fija: las LECAP
El instrumento estrella para el corto y mediano plazo siguen siendo las Letras de Capitalización. En esta rueda, el Tesoro logró colocar un monto importante a una tasa que marca el ritmo del mercado:
Monto adjudicado: $4,45 billones.
Vencimiento: 14 de agosto de 2026.
Tasa de corte: Se fijó en un 2,00% TEM (Tasa Efectiva Mensual).
Este dato es clave porque al bajar levemente la tasa de las LECAP, el equipo económico envía una señal de que espera que la inflación retome su sendero descendente en los próximos meses.
2. Deuda indexada y tasa variable: cobertura a largo plazo
Para los inversores que buscan protegerse contra la inflación o el movimiento del dólar, la Secretaría de Finanzas ofreció una canasta de bonos que extienden los vencimientos hasta 2029:
Ajuste por Inflación (CER): Se colocaron $2,17 billones en bonos con vencimiento en 2028 y 2029, con tasas de interés real de entre 7,60% y 7,95%.
Tasa Variable (TAMAR): Se adjudicaron $2,78 billones en bonos (TMF27 y TMG27) que ajustan según la tasa de referencia del mercado.
Dólar Linked: Para quienes buscan cobertura cambiaria, el bono TZV28 sumó $0,52 billones con un rendimiento del 8,50%.
¿Por qué se rechazaron ofertas?
Un punto que no debe pasar desapercibido es que el Tesoro recibió ofertas por $11,80 billones, pero decidió tomar solo $9,92 billones.
Esta decisión es estratégica, se rechazaron casi $2 billones para no convalidar tasas más altas. El mensaje para el mercado es que el Gobierno tiene la liquidez necesaria para cubrir sus gastos y puede elegir solo las ofertas que se alinean con su plan de bajar la inflación.
"Hard Dollar" y la estrategia de conversión
Más allá de la dinámica en pesos, la Secretaría de Finanzas activó dos frentes adicionales para robustecer el programa financiero: la emisión de deuda en dólares y un canje de títulos de gran magnitud.
1. Bonos en Dólares (Ley Local)
El Tesoro volvió a testear el mercado de moneda extranjera con la adjudicación de USD 300 millones en total, repartidos en dos tramos:
AO27: USD 150 millones con una tasa (TIREA) del 5,12%.
AO28: USD 150 millones con una tasa (TIREA) del 8,51%.
Dato clave: Este jueves se realizará una segunda vuelta para estos instrumentos por otros USD 200 millones adicionales, lo que demuestra la intención de capturar el excedente de divisas en el sistema.
2. La gran "limpieza" de vencimientos (Canje)
La operación de conversión de títulos fue el movimiento de fondo para estirar los plazos. Con niveles de adhesión que llegaron al 36% en ciertos tramos, el Tesoro logró migrar una masa crítica de pesos:
El tramo más fuerte fue el del bono TZXM8, donde se canjearon instrumentos por un valor de $13,04 billones.
Estos compromisos, que vencían próximamente, ahora se trasladan hacia 2028, otorgándole al equipo económico un margen de maniobra fundamental para transitar los próximos meses sin la presión de grandes amortizaciones.
La licitación de esta semana confirma que el Gobierno, al rechazar ofertas por casi $2 billones, dejó en claro que no está dispuesto a convalidar tasas más altas para bajar las expectativas de inflación.
En este escenario, la estrategia del equipo económico de Luis Caputo es secar la plaza de pesos, nominalizar el corto plazo a tasas más bajas y estirar los vencimientos hasta el final de la gestión. La apuesta es que la estabilidad del dólar termine por arrastrar a la baja a la inflación.
